栏目：专业的网络股票配资平台 作者：股票配资平台 更新：2026-02-24 阅读：24
<{股票配资平台}>《价值投资3.0》读书笔记系列三：痛苦反思=进步
最近我翻译了 Adam 写的新书《Where the Money Is: Value in the Age》，估计在今年年底前后会由中信出版社出版。我建议的中文书名是《价值投资3.0》。我准备陆陆续续写一些读书笔记，摘抄一些我感兴趣的内容，谈谈我的一些个人理解和体会，算是给这本书的正式出版预热一下吧。
这是第三篇。
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桥水基金创始人瑞·达利欧有一个著名的进步公式：痛苦加反思等于进步。
巨大的失败，就会引发巨大的痛苦；
巨大的痛苦，就有巨大的驱动力让全面深入的反思找原因。
找到关键的原因才能让你对症下药找到适用的改进措施。
对症下药做改进才能真正去除痛苦，让你恢复正常，继续成长。
做基金经理，就是主动承担责任追求跑赢市场，就要主动承受痛苦，直面大幅跑输市场受到投资人批评的痛苦，有痛苦就有动力反思原因，根据确认的主要原因，对症下药进行改进，提升业绩，这样才能取得进步。
亚当·西塞尔在业绩大幅落后市场痛苦驱动之下检查组合个股全面深入反思，我很喜欢这一大段内容，这是他选股从传统企业转向数字企业的顿悟时刻，看懂这一大段，是理解价值投资3.0分析估值体系的关键。
我想了三天，不知道如何精炼，干脆长篇照抄下来，随手记一下我受到启发的个人反思吧。
基金业绩大幅落后市场的痛苦，驱动他检查组合个股全面深入反思亚当·西塞尔仔细地检查回顾分析他所有的投资持股，发现都是按照标准的价值投资原则来选的股票，但是一只股票的股价表现都不给力，才导致他业绩大幅落后市场。
「比如我持股的论坛传媒公司（ Media），这家公司旗下有多家电视台和报纸，从理论上讲，就是破产清算的价值也高于他的股票买入成本价格。论坛传媒公司最近任命了一位年轻的首席执行官，之前就职于福克斯广播公司，有良好的历史业绩纪录。然而，论坛传媒公司的股价并没有上涨回归到清算价值的水平，反而继续下跌。」
「我的基金还持股雅芳公司，这是一家美妆产品直销公司，2014年股价表现糟糕。两年前，有一个专业投资消费品企业的亿万富翁家族公开出价每股23美元，想要收购雅芳公司，并将其退市，私有化。雅芳公司的管理层拒绝了这次收购，结果股价大跌，这让我嗅到了价值。于是我买入雅芳股票，成本价格是每股12美元，连专门投资消费品企业的私人买家都出价23美元，相比之下，我可以说是半价买入。但是到2014年底《价值投资3.0》读书笔记系列三：痛苦反思=进步，雅芳的股价却跌到了每股9美元。」
「我的投资组合里满满当当的都是这类估值非常便宜的股票。股价相对于历史估值平均水平来说很便宜。多年的投资经验告诉我，这些股票应该很快就会升值，但到目前为止，情况恰恰相反，它们不但没有升值，反而不断贬值。」
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我的反思：
旧日重来，有些会重来，有些永远不会重来。
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「和所有价值投资者的经历一样，在买入这些便宜的股票并开始持股之后不久，其市场交易价格往往会低于我买入的成本价格。我都习惯了，不会大惊不怪。正如价值投资宗师格雷厄姆那句名言说的那样，市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。股市就是一块宝地，随着时间的推移，天长日久，企业的真正价值就会得以发现，并通过价格上涨体现出来。价值投资的本质是，买入一只市场很不看好从而少有人投票的股票，然后等到市场给这家公司称重，发现实际价值很高，股价就会随之大涨。」
「可是，在2014年最后一天那个冬日深夜，坐在办公桌前，我有一种极不舒服的感觉：市场已经给我持股的这些公司的股票称过重了，结果发现份量不足，还是得降价才对。」
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我的反思：
有时股票市场这个称重的机器短期出了问题，称的不准。有时是机器上称的菜出了问题过了一段时间，这些菜本身缩水了，甚至开始变质腐烂了。
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「我持股的这些股票有两大特点。第一大特点是，股票价格的估值水平与历史均值相比都很便宜，而且从历史业绩来看，公司的盈利质量都挺高。可是，第二大特点是，这些公司最风光的好日子看来都过去了，它们开始走向衰落。」
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我的反思：
衰落的企业，如同不再新鲜的蔬菜，如同过时的电器过时的手机。
「雅芳公司在海外市场有一定的增长潜力，但在美国和欧洲，这种挨家挨户上门推销美容产品的业务正在下滑。大部分销售都转移到了线上。」
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我的反思：
50年前理财教室巴菲特，1970年代，我们农村经常有人沿街叫卖。现在几乎没有人了。我们村里周围有四个大型超市。而网购更方便。我给我妈妈在手机上用京东买东西，前天晚上下单，第二天中午之前送到村里。
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「论坛传媒公司旗下的报纸和电视台流失了大量的广告收入，这些收入都让竞争对手网络广告企业抢走了。也许公司找来一个炙手可热的业内高手新任CEO（首席执行官），但却并不会有什么效果。」
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我的反思：
我过去写了好几年的专栏，大幅瘦身缩水，我写专栏的那个版面整体裁剪掉了，甚至有两个我写专栏的杂志都没了。我2007年在央视二套做了十期《学习巴菲特》，创下那个《理财教室》栏目最高收视率。没过几年，《理财教室》栏目却消失了。又了几年，年轻人很少看电视了。
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「如果大规模的数字化迁移已经颠覆了论坛传媒和雅芳的商业模式，这两家公司的价值还能剩下多少？如果我持股的这两家企业股价之所以便宜，并非只是因为市场上有人大量卖出，就像商家打折促销一样，而是因为公司的发展前景变得暗淡无光，股票品质大幅缩水，才导致股价大幅缩水，那可怎么办？」
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我的反思：
比格雷厄姆价值投资1.0每股资产清算价值还要便宜，比巴菲特价值投资2.0私人收购价值还要便宜，以前要是能够发现这种超级便宜货，会觉得简直不要太好，但是时代变了，有些东西永远落伍了，没用了，再便宜都不值。就跟我们过去用的模拟信号电视已经升级到数字电视一样，就跟功能手机已经升级到智能手机一样，过时的老机器再打折，再便宜，也没有人买了。
芒格有个思维秘诀：反过来想，反过来想，还是反过来想。
坚定持有传统企业股票，反过来想，就意味着拒绝投资数字时代新兴起的数字企业。不再顽固守旧，就意味着要解决思想，接受新事物。
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「和其他人一样，我也注意到，数字技术的兴起威胁到了我的那些传统持股，但我没有去研究开发这些App的数字科技企业，主要是因为这些股票的估值水平太贵了。和大多数价值投资者一样，我看到市场上投资人给予这些新经济企业的估值如此之高，简直嗤之以鼻。」
「2014年早些时候，斥资200亿美元收购了软件公司，这家开发即时通信移动聊天应用的企业5年前才成立。200亿美元，我的天哪，这相当于雅芳和论坛传媒两家企业股票市值之和的两倍。但雅芳和论坛传媒这两家企业年度营业收入加起来有100亿美元，是公司年度营业收入的500倍。」
「肯定是什么地方出错了，我记得我当时是这么想的。要么是第二次互联网泡沫到来了，要么是真的懂得一些东西，而我和其他传统企业的投资者根本不懂这些东西。我的内心经历着一场天人交战，一方面，作为做价值投资者，我愿意相信最危险的五个字依然是“这次不一样”。」
「另一方面，作为现实主义者，我不得不承认，如今数字科技企业的崛起，并不像15年前的网络股时代，两者有很大不同。数字科技企业的股价估值确实很贵，但也许贵得有道理。这款聊天应用的用户规模正在奔向10亿，占全球人口的15%。谷歌公司创造出660亿美元的搜索相关广告收入，而且继续保持着20%～25%的增长速度。、谷歌以及其他数字应用程序都有良好的商业模式，而且有可持续的竞争优势来牢牢支撑其商业模式。每年，这些数字科技企业都会增加更多用户，创造出更多营业收入，并更深入地融入亿万客户的日常生活。」
「对于我持股的那些企业，比如经营电视台和报纸的论坛传媒集团、挨家挨户上门推销化妆品的雅芳公司、制造货运列车的美国货车公司，我能给出这样的评价吗？我不能。」
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我的反思：
我也是学习巴菲特，我1997年研究生毕业能进入证券行业，沾了网络股泡沫的光。但是泡沫破灭后，我们证券行业极度低迷，我工作的证券公司甚至也破产了。给我深刻教训，又学了巴菲特，我更是一直远离科技股，回避科技股，甚至一直拒绝用微信，拒绝用淘宝。
但是我现在几乎大部分沟通联系都是用微信，我妈妈70多岁了，也是天天用微信。我经常主要是用淘宝和京东购物，很少去超市。经常用支付宝和微信支付，几乎从来不用现金。出门打车用滴滴，从地铁也用支付宝或者微信上的乘车码。
我在生活上，在工作上，已经完全接受了数字革命、数字经济、数字浪潮，但是我在投资上还是和十几年前一样，主要停留在传统行业传统企业上。
落后就要挨打。
挨打就会痛苦。
痛苦才会反思。
反思才知病因。
对症下药治病。
治病才有进步。
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亚当·西塞尔如何对症下药做调整，改进形成数字时代适合投资数字股的估值分析系统，从而能够在数字时代股市投资数字股业绩不再落后市场，且听下回分解。
